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2025年12月12日，中国证监会一纸《境外刊行上市备案补充材料条目奉告书》，将天味食物（603317.SH）的港股IPO目的推至聚光灯下。这份针对数据安全、外商投资合规性、募投面貌合感性等六大中枢问题的问询（来源：中国证监会官网2025年12月12日公告），不仅让公司“A+H”双重上市的程度蒙上暗影，更折射出这家“暖锅底料第一股”在功绩增长乏力、业务结构错位、不时机制滞后等多重压力下的破局惊险。
就在证监会发出问询的四天后，12月16日天味食物A股收于12.62元，全年涨幅近乎为零，近八个月股价累计回撤逾11%，权贵跑输同期高涨14%的沪深300指数。从10月30日递交港股上市央求，到12月碰到监管问询，再到股价持续承压，天味食物的IPO闯关之路，正是其现时谋略困局的衔尾缩影。
IPO背后的功绩惊险：营收利润双降，增长传闻脱色
天味食物急于通过港股IPO“补血”，根源在于日益严峻的功绩压力。2025年上半年，公司营收13.91亿元同比着落5.24%，净利润1.90亿元同比下滑23.01%，创下2020年以来初度半年度营收利润双降记录。
尽管三季度单季营收、净利润鉴别同比增长13.79%和8.93%，但受2024年同期低基数影响，增长含金量不及，且单季净利润率从18.2%降至15.7%，盈利才智持续弱化，前三季度累计净利润仍同比着落9.30%至3.92亿元。
回溯连年阐明，公司增长动能已彰着衰减：2022–2024年营收增速从32.84%骤降至10.41%，净利润增速从85.11%回落至36.77%，如故近40%的高毛利率和19%的净利率上风逐步脱色。功绩承压之下，港股IPO成为公司寻求新资金、新故事的要津捏手，招股书明确召募资金将用于品牌拓荒、渠说念拓展、研发改进及并购投资等目的。
业务结构错位：“暖锅底料第一股”名不副实，中枢品类疲软
IPO募资想要精确发力，却濒临中枢业务“身份失焦”的莫名。尽管被冠以“暖锅底料第一股”，但2025年半年报夸耀，菜谱式调料以8.96亿元收入占比64.4%，成为真的的营相差撑；而暖锅调料收入4.28亿元，同比下滑12.85%。
证据弗若斯特沙利文在天味食物H股招股书中援用的数据，2024年天味食物在中国暖锅调料市集的占有率为4.8%，虽仍位居行业第二，但已被颐海国际（市占率约8.7%）、海天味业（约7.2%）持续挤压。
更严峻的是细分品类的断崖式下滑：2025年上半年腊肠腊肉调料收入为1362.07万元，同比暴跌59.31%。
值得瞩目的是，公司于2025年3月投产宜宾腊肠聪惠新园区，野心年产能1.1万吨。然则，市集经营无数指出，受预制菜普及影响，家庭平允腌腊成品需求持续萎缩，联系蹧跶场景2024年同比削弱超20%。
赛说念红海挤压：巨头扎堆入局，生涯空间持续收窄
据不雅研阐明网《2025年中国复合调味品行业分析阐明》，2024年中国复合调味品市集界限为1265亿元，行业仍处成永恒但增速趋稳。
高速增长诱惑海天味业、涪陵榨菜等企业加快布局。海天味业2020年推出“暖锅@ME”系列后持续加码；涪陵榨菜于2024年完成对味滋好意思公司的收购，发达切入复合调味赛说念。仅四川地区就有5家头部暖锅底料企业设厂，市集竞争日趋浓烈。
行业趋势正发生结构性变革：餐饮连锁化率从2021年18%升至2024年23%（来源：中国烹调协会《2024中国餐饮业年度阐明》），连锁餐饮对定制化调料需求激增，而天味B端定制收入占比不及15%，远低于颐海国际的38%。
行业“去液增固”趋势下，2024年固态复合调味品占比达53.3%（来源：不雅研阐明网《2025年调味品时势结构分析》），但据天味食物居品线流露，其液态类居品（如酱汁、油碟）在举座结构中仍占较高比重，居品迭代节律滞后，导致C端份额被新锐品牌挤压。
并购推广后遗症：商誉高企+整合乏力，IPO募资需解整合艰难
为解围红海，天味连年经常并购，但整合后果堪忧。2023年以3.62亿元收购食萃食物55%股权，2024年完成对“加点味说念”的控股，2025年三季度又晓谕收购山东一试吃享55%股权，线上收入因此同比增长60.27%至6.31亿元。
但并购的“反作用”已露出：食萃食物2023年功绩应允完成率仅67.7%，“加点味说念”净利率5.3%、食萃食物净利率1.93%，均远低于公司举座13.6%的净利率水平。
规矩2025年9月30日，公司商誉账面价值达4.45亿元，占总钞票57.45亿元的7.75%。一朝标的功绩不达标，减值风险将成功冲击净利润。此前有市集声息称涪陵榨菜收购后兑现高增长，但经核查，该公司2024年净利润履行同比增长12.3%，未出现权贵协同效应，联系对比已予删除。
不时与成本争议：家眷控股+高分成挤研发，监管问询直击痛点
证监会在补充材料条目中对“不时透明度”的慈祥，直指天味食物的深层重要。公司由首创东说念主邓文、唐璐配头履行规矩。据界面新闻2025年11月报说念，基于二东说念主所有持股比例及一致看成契约安排，其所有规矩公司约74.64%的投票权。
家眷规矩特征彰着，且2020年以来已三次更换财务总监（来源：公司东说念主事变动公告），要津岗亭变动经常激发市集慈祥。
更激发争议的是成本竖立逻辑：2022–2024年累计现款分成16.44亿元，占同期归母净利润总数的72.44%；而同期研发参加仅8.3亿元，2025年前三季度研发用度同比下滑21.8%至2.57亿元，研发用度率4.8%，低于行业平均6.5%。
与此同期，2025年2月6名高管拟减持套现近1800万元，董事长邓文于7月巨额来回减持套现2.1958亿元。据界面新闻统计，自2019年上市以来，邓文、唐璐配头通过减持累计套现约14亿元。
国际化迷念念：外洋收入不及1%，IPO行家化叙事难落地
天味食物在招股书中建议“稳步推动行家化布局”，但履行进展方法维艰。尽管公司称居品出口至50余个国度和地区，2024年外贸出口额同比增长近50%，但2024年年报及2025年半年报均未单独流露境外收入，国内各区域营收占比所有100%，侧面印证外洋收入占比不及1%。
对比李锦记15%、颐海国际8%的外洋收入占比，天味的国际化差距彰着。中国企业成本定约副理事长柏文喜指出，天味出海濒临泰西商超进场用度高、东南亚分销体系重构难、跨境物流成本高（达25%）、认证壁垒多等挑战。短缺明晰旅途，IPO募资“行家销售收集拓荒”的野心恐难以落地。
IPO是鬈曲而非至极，转型需破三重镣铐
从10月递交央求到12月监管问询，天味食物的港股IPO之路刚起步便碰到考验。这场IPO背后，是公司在功绩增长放缓、行业竞争加重、不时机制滞后多重压力下的解围尝试。但想要真的破局，仅靠融资远远不够：需破损“暖锅底料第一股”的标签镣铐，重构与市集需求匹配的业务结构；需破解并购整合低效的窘境，让成本真的工作于中枢竞争力擢升；需解脱家眷控股的不时短板，均衡短期股东讲演与永恒研发参加。
中国食物产业分析师朱丹蓬指出，复合调味品行业已进入“改进决胜”阶段，天味若不成补皆研发与转型短板，即便成效上市，也难以应答巨头挤压。港股IPO能否成为真的的鬈曲，取决于公司能否以监管问询为机会，直面中枢重要并拿出履行性处治决议。在日益拥堵的复合调味品赛说念中，仅靠“好东说念主家”“大红袍”的品牌光环，已难以维系畴昔传闻，只消实打实的策略升级与不时优化，才能让这场IPO真的成为破局的源头。（资钛出品）